熱點(diǎn)聚焦

信托公司設(shè)立 PE 子公司研究

雖然由于 IPO 退出方式受限等原因，信托公司的 PE 業(yè)務(wù)一直得不到有力發(fā)展，但是隨著銀監(jiān)會(huì)允許信托公司成立 PE 管理子公司及相關(guān)操作指引的即將出臺(tái)，信托公司迎來發(fā)展 PE 業(yè)務(wù)的重要機(jī)遇。與其他方式相比，公司以設(shè)立 PE 子公司的模式開展 PE 業(yè)務(wù)為最佳。

一、PE 子公司的業(yè)務(wù)類型

根據(jù) PE 基金在企業(yè)成長各個(gè)階段的投資，PE 子公司的業(yè)務(wù)類型應(yīng)涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和 Pre-IPO 等各個(gè)時(shí)期的企業(yè)所進(jìn)行的投資。信托公司 PE 子公司可以開展的業(yè)務(wù)主要包括：創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO 資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等。另外，PE 子公司還可以開展的業(yè)務(wù)類型還包括 PE 母基金，是以股權(quán)投資基金作為投資對(duì)象的特殊基金，在歐美發(fā)達(dá)國家，股權(quán)投資基金的資金來源 20%以上來自 FOF。

二、設(shè)立 PE 子公司比委托第三方機(jī)構(gòu)有優(yōu)勢(shì)

用 PE 子公司而非第三方機(jī)構(gòu)作為投資機(jī)構(gòu)(GP)相比，在成本、管理、風(fēng)控、以及主動(dòng)管理能力的培養(yǎng)上具有明顯的優(yōu)勢(shì)。一是可以獲得本應(yīng)支付給第三方投資公司的管理費(fèi)，一般占募集資金的 2%。二是在資金管理、投資管理等方面占有更多的主動(dòng)權(quán)，并且可以避免信托公司對(duì)其他投資管理公司“轉(zhuǎn)委托”的嫌疑。三是有利于信托公司控制資金、投資、管理等風(fēng)險(xiǎn)，保證信托資產(chǎn)的安全。四是實(shí)現(xiàn)雙向介入單一管控，信托公司通過發(fā)行信托計(jì)劃擔(dān)當(dāng) PE 合伙公司的 LP，PE 子公司擔(dān)任 PE 合伙公司的 GP，既符合監(jiān)管對(duì)信托公司發(fā)展主動(dòng)管理能力的要求，又能夠在現(xiàn)有以信托計(jì)劃介入 PE 的 LP 模式下運(yùn)作。

三、設(shè)立 PE 子公司比自身直接參與有優(yōu)勢(shì)

由 PE 子公司而非信托公司自身作為投資機(jī)構(gòu)(GP)相比，不僅可以起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用，而且可以獲得較多的稅收優(yōu)惠、獲得其他 PE 機(jī)構(gòu)享有的特殊待遇、并且獲得 PE 投資主流的實(shí)體結(jié)構(gòu)。如果是利用自有資金進(jìn)行 PE 投資，由于 GP 在有限合伙企業(yè)中承擔(dān)無限責(zé)任，那么成立 PE 子公司做合伙企業(yè)的 GP，就可以起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。同時(shí)，對(duì)于專業(yè) PE 投資機(jī)構(gòu)來說，稅收有很大的優(yōu)惠;但是信托公司自身去做 PE 直接投資就不能夠享受這些稅收優(yōu)惠。另外，其他持牌金融機(jī)構(gòu)如證券、銀行、保險(xiǎn)等均已設(shè)立或正在計(jì)劃設(shè)立 PE 投資公司，并且已經(jīng)爭(zhēng)取到相關(guān)部門的優(yōu)惠政策及特殊待遇;信托公司如果設(shè)立 PE 公司，也能夠更方便爭(zhēng)取到與這些機(jī)構(gòu)同樣的優(yōu)惠政策及特殊待遇。

四、設(shè)立 PE 子公司是 PE 業(yè)務(wù)開展主流結(jié)構(gòu)

成立 PE 子公司作為獨(dú)立的法人實(shí)體，不僅有利于各類 PE 業(yè)務(wù)的開展，同時(shí)也體現(xiàn)了信托公司開展 PE 業(yè)務(wù)的專業(yè)性。國外大型資產(chǎn)管理公司在中國進(jìn)行 PE 投資首選設(shè)立 PE 子公司。近年來，黑石集團(tuán)、高盛集團(tuán)、凱雷投資集團(tuán)、美國德州太平洋投資公司等陸續(xù)在中國設(shè)立 PE 子公司并發(fā)行人民幣 PE 基金。目前，國內(nèi)證券、銀行、信托等持牌金融機(jī)構(gòu)也均以設(shè)立 PE 子公司進(jìn)行 PE 投資作為主要方式。以證券公司直投(PE)業(yè)務(wù)為例，截止 2011 年 6 月，共有 33 家證券公司設(shè)立直接投資子公司，注冊(cè)資金 234.1 億元，1 家直投資子公司設(shè)立了直投基金，另有 6 家直投子公司投資管理了 7 只產(chǎn)業(yè)基金。

五、信托公司設(shè)立 PE 子公司的定位

信托公司設(shè)立的 PE 子公司應(yīng)成為信托公司開展 PE 直投業(yè)務(wù)、發(fā)行 PE 信托產(chǎn)品的核心平臺(tái)。首先，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品進(jìn)行 PE 業(yè)務(wù)投資在有限合伙層面的投資管理者將主要依靠 PE 子公司。PE 子公司將成為投資載體(即有限合伙企業(yè)等)的發(fā)起機(jī)構(gòu)，以及 PE 信托產(chǎn)品所投資有限合伙企業(yè)的直接管理者。其次，信托公司利用自有資金開展直投業(yè)務(wù)主要通過 PE 子公司開展。雖然，信托公司直接投資實(shí)業(yè)仍然受限，但是通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的 PE 子公司能夠利用自有資本開展投資業(yè)務(wù)。

六、信托公司設(shè)立 PE 子公司的條件

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)透露的監(jiān)管原則，設(shè)立 PE 子公司需要滿足以下條件：1、監(jiān)管評(píng)價(jià)：成立 PE 子公司必須是經(jīng)營狀況良好的公司，監(jiān)管評(píng)價(jià) 3C 以上;2、絕對(duì)控制：信托公司必須對(duì) PE 子公司擁有控制權(quán)，PE 子公司必須是有限責(zé)任制或股份有限公司制; 3、業(yè)務(wù)專屬：PE 子公司只限于從事 PE 投資相關(guān)業(yè)務(wù)，不得開展與 PE 及其配套服務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù);4、風(fēng)險(xiǎn)隔離：信托公司與 PE 子公司之間必須建立有效的隔火墻，避免單體機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)互相傳遞;5、有效管理：信托公司必須對(duì) PE 子公司實(shí)施有效管理。

七、信托公司發(fā)展 PE 子公司建議

為更快更好的構(gòu)建 PE 子公司，信托公司應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：一是增加人員團(tuán)隊(duì)建設(shè)支持力度，為內(nèi)部選拔及外部招聘提供更多便利與資源。二是發(fā)動(dòng)公司力量積累豐富的項(xiàng)目資源。信托公司目前的業(yè)務(wù)范圍主要集中在房地產(chǎn)、礦藏、證券等方面，其他行業(yè)的項(xiàng)目資源較少，因此，信托公司應(yīng)通過各種途徑積累豐富的項(xiàng)目資源，以便于 PE 業(yè)務(wù)的開展。三是積極建設(shè) PE 業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)平臺(tái)。信托公司開展 PE 業(yè)務(wù)目前還缺少經(jīng)驗(yàn)，而經(jīng)驗(yàn)對(duì)于項(xiàng)目挑選、項(xiàng)目運(yùn)作、項(xiàng)目退出等方面作用重大。對(duì)此，信托公司應(yīng)該廣泛選拔合格的投資機(jī)構(gòu)入股或者戰(zhàn)略合作，借助經(jīng)驗(yàn)豐富者的力量迅速打開局面。四是積極向監(jiān)管機(jī)構(gòu)匯報(bào)公司的建議和想法，提出自己的要求，最大限度的獲取監(jiān)管紅利。五是在設(shè)立 PE 子公司的過程中積極尋求政府支持，最大限度的獲取設(shè)立 PE 子公司的政策優(yōu)惠。

宏觀形勢(shì)

李克強(qiáng)：經(jīng)濟(jì)更加注重定向調(diào)控

6 月 10 日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在中國科學(xué)院第十七次院士大會(huì)和中國工程院第十二次院士大會(huì)上作經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告。他指出，今年以來，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、主要指標(biāo)處在合理區(qū)間，結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)生積極變化，市場(chǎng)預(yù)期等一些方面出現(xiàn)穩(wěn)中向好。但也要看到，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，各地發(fā)展不平衡，制約發(fā)展的不利因素依然較多。對(duì)此，要直面問題、善謀善為，不斷創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，豐富政策工具，優(yōu)化政策組合，在堅(jiān)持區(qū)間調(diào)控中更加注重定向調(diào)控。同時(shí)，要以體制創(chuàng)新提高科技創(chuàng)新的效率，沖破形形色色體制機(jī)制障礙的羈絆，由市場(chǎng)決定創(chuàng)新資源配置。繼續(xù)加大財(cái)政支持力度，引導(dǎo)更多企業(yè)和社會(huì)資本增加研發(fā)投入，尤其要注重盤活存量，提高資金使用效率。

央行：定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率

中國人民銀行決定從 2014 年 6 月 16 日起，對(duì)符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此外，為鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

央行表示，此次定向降低準(zhǔn)備金率就是要鼓勵(lì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將資金更多地配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)按照信貸政策導(dǎo)向要求，將釋放的資金投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

統(tǒng)計(jì)局：5 月份 CPI 同比上漲 2.5%

國家統(tǒng)計(jì)局 6 月 10 號(hào)發(fā)布的 2014 年 5 月份全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)數(shù)據(jù)顯示，CPI 環(huán)比上漲 0.1%，同比上漲 2.5%;PPI 環(huán)比下降 0.1%，同比下降 1.4%。5 月份，國家啟動(dòng)了中央儲(chǔ)備凍豬肉收儲(chǔ)，豬肉價(jià)格在持續(xù)四個(gè)月下降后環(huán)比上漲 5.6%，影響 CPI 上漲 0.15 個(gè)百分點(diǎn)，超過了 CPI 總漲幅;同時(shí)隨著氣溫升高，鮮蛋產(chǎn)量有所下降，蛋價(jià)大幅上漲 9.5%。另外，受氣候影響，鮮菜價(jià)格繼續(xù)下降。工業(yè)方面，有色金屬冶煉、水的生產(chǎn)和供應(yīng)、石油和天然氣開采等行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比上漲，其中有色金屬冶煉價(jià)格環(huán)比上漲 1.4%，是 2 月以來的首次上漲，石油和天然氣開采價(jià)格環(huán)比上漲 0.2%，連續(xù) 3 個(gè)月回升;煤炭開采和洗選、黑色金屬冶煉、非金屬礦物制品等行業(yè)出廠價(jià)格環(huán)比有所下降，但環(huán)比降幅與 4 月份持平或略有收窄。

證監(jiān)會(huì)：IPO 正式開閘 十家公司上市獲批擬募資 52 億

6 月 9 日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了 10 家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，滬深交易所各 5 家。獲得發(fā)行批文的 10 家企業(yè)分別為今世緣、富邦科技、龍大食品、飛天誠信科技、依頓電子、雪浪環(huán)境、北特科技、聯(lián)明機(jī)械、一心堂以及莎普愛思，上述 10 家企業(yè)共計(jì)劃發(fā)行股份 4.16 億股，募集資金 52 億元。截至目前，已經(jīng)過會(huì)但尚未發(fā)行的企業(yè)共計(jì)有 43 家，預(yù)計(jì)募集資金總額為 219.28 億元。來自證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 6 月 5 日，上交所處于正常審核狀態(tài)的企業(yè)有 249 家，深交所中小板則有 153 家，深交所創(chuàng)業(yè)板則有 217 家，目前共計(jì)有 619 家企業(yè)仍然在排隊(duì)等待上市。

銀行間債市：《銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》發(fā)布

6 月 11 日，中國外匯交易中心網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于《銀行間債券市場(chǎng)嘗試做市業(yè)務(wù)規(guī)程》及相關(guān)事宜的通知，并于發(fā)布日起實(shí)施。通知稱，外匯交易中心為嘗試做市機(jī)構(gòu)開通雙邊報(bào)價(jià)和請(qǐng)求回復(fù)權(quán)限，嘗試做市機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)規(guī)程要求，積極開展嘗試做市報(bào)價(jià)和請(qǐng)求回復(fù)。截至 2014 年 6 月 9 日，銀行間正式做市商共有 25 家機(jī)構(gòu)，包括四大國有銀行、國開行、花旗銀行(中國)等中外資銀行，以及中信證券等券商。最新發(fā)布的《規(guī)程》附件名單顯示，銀行間嘗試做市機(jī)構(gòu)總共為 41 家，其中包括郵儲(chǔ)銀行、平安銀行、成都銀行、匯豐銀行等 28 家中外資商業(yè)銀行，以及第一創(chuàng)業(yè)證券、中信建投證券、瑞銀證券等 13 家券商機(jī)構(gòu)。

財(cái)政部：今年是地方償債壓力最重一年

財(cái)政部官網(wǎng) 9 日發(fā)布了財(cái)政部副部長王保安今年 4 月 18 日在 2014 年全國財(cái)政科研工作會(huì)議上的講話。王保安透露，今年到期需償還的地方政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)占債務(wù)總余額的 21.89%，是償債壓力最重的一年。根據(jù)審計(jì)署公布的數(shù)據(jù)，截至 2013 年 6 月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約 11 萬億元，按照上述償債比例，今年地方政府需償還債務(wù)或?yàn)?2.4 萬億元。按財(cái)政部的測(cè)算，地方政府未來三年(2015 年～2017 年)償債比重分別為 17.06%、11.58%和 7.79%。除了依靠土地出讓金，地方政府也通過代發(fā)債券、國企經(jīng)營、融資平臺(tái)收益等方式來償債。

央行發(fā)布年報(bào)：適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境

6 月 11 日，央行發(fā)布《中國人民銀行年報(bào) 2013》。年報(bào)中，央行展望了 2014 年的貨幣政策：一是綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動(dòng)性，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長。2014 年，廣義貨幣供應(yīng)量 M2 預(yù)期增長 13%左右。二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。四是繼續(xù)推動(dòng)金融市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，加大直接融資支持力度，拓寬小微企業(yè)融資渠道。五是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

行業(yè)動(dòng)態(tài)

渤海信托擬設(shè)立基金子公司

日前，與渤海信托同為海航資本旗下子公司的億城投資發(fā)布公告稱，擬與渤海信托有限公司、特華投資控股有限公司共同出資設(shè)立本源基金管理有限公司。本源基金的注冊(cè)資本為 2 億元，其中渤海信托以貨幣方式出資 1 億元，持有該基金公司 50%股權(quán)，億城投資以貨幣方式出資 6000 萬元，持股比例為 30%，特華投資以貨幣方式出資 4000 萬元，持股比例為 20%。億城投資與渤海信托存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，今年初，億城投資宣布，將以非公開發(fā)行股份募集資金向渤海信托增資 27.59 億元，從而成為渤海信托的主要股東。

中鐵信托董事長變更

日前，中鐵信托完成董事會(huì)換屆工作，郭敬輝將接替王俊明出任新一任中鐵信托董事長。郭敬輝現(xiàn)任中鐵信托有限責(zé)任公司黨委副書記，曾在鐵道部第二工程局(鐵二局)工作，歷任鐵二局房屋建設(shè)綜合開發(fā)公司副總經(jīng)理，鐵二局、中鐵二局集團(tuán)有限公司辦公室主任，中鐵二局集團(tuán)有限公司董事會(huì)秘書兼辦公室主任及副總經(jīng)理，之后又陸續(xù)擔(dān)任中鐵二局集團(tuán)有限公司監(jiān)事會(huì)主席、黨委副書記、紀(jì)委書記，中鐵二局股份有限公司監(jiān)事會(huì)主席、黨委副書記、紀(jì)委書記，中鐵信托有限責(zé)任公司黨委書記、紀(jì)委書記。

信托 100 新增提前贖回及份額轉(zhuǎn)讓功能

信托 100 自稱是創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)平臺(tái)，向投資者提供信托搜索、比價(jià)、購買與轉(zhuǎn)讓一站式服務(wù)。信托 100 網(wǎng)站上線以后，央視財(cái)經(jīng)頻道曾經(jīng)對(duì)其涉嫌違規(guī)銷售信托產(chǎn)品一事進(jìn)行了報(bào)道，中國信托業(yè)協(xié)會(huì)也在官網(wǎng)主頁發(fā)布聲明，提示廣大投資者遠(yuǎn)離非法信托活動(dòng)。然而，對(duì)于監(jiān)管部門官員明指信托 100“有問題”的相關(guān)表態(tài)，信托 100 創(chuàng)始人傅佳欲則表示，那是一種中性的評(píng)價(jià)。

日前，信托 100 推出號(hào)稱升級(jí)版余額寶的“如意存”，同樣是 100 元起投，收益約為 10%，對(duì)接信托和現(xiàn)金管理類的組合產(chǎn)品，本金可隨時(shí)預(yù)約贖回。用戶購買 “如意存”，即認(rèn)購了一份組合的資產(chǎn)配置計(jì)劃。標(biāo)的項(xiàng)目由兩部分組成：一是 1-3 年期的信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃，收益率在 8%-12%之間;二是每周可開放贖回的現(xiàn)金管理類信托計(jì)劃，相當(dāng)于活期存款，收益率在 5%-7%之間。如果用戶贖回比例超過上述資產(chǎn)配置計(jì)劃所設(shè)置的現(xiàn)金管理類信托計(jì)劃比例，信托 100 不準(zhǔn)備使用自有資金支付。

華寶信托否認(rèn)委托第三方理財(cái)銷售信托產(chǎn)品 稱收益可查

近日，有媒體報(bào)道稱《華寶資金池產(chǎn)品遭三方抵制，信托“提價(jià)”搶基建》，曝光了華寶信托的一款“資金池”產(chǎn)品受到了銷售機(jī)構(gòu)抵制。對(duì)此，華寶信托官方微信號(hào)對(duì)外公開發(fā)布申明表示：第一、華寶信托對(duì)于第三方非金融機(jī)構(gòu)代理推介信托產(chǎn)品一貫持審慎態(tài)度。銀監(jiān)會(huì)日前下發(fā)的“99 號(hào)文”及其實(shí)施細(xì)則明確禁止非金融機(jī)構(gòu)代理推介信托產(chǎn)品，防止第三方風(fēng)險(xiǎn)向信托公司傳遞。對(duì)此，華寶信托嚴(yán)格執(zhí)行“99 號(hào)文”監(jiān)管要求，未委托非金融機(jī)構(gòu)代理推介或銷售相關(guān)的信托產(chǎn)品。第二、華寶信托凈值型現(xiàn)金管理類產(chǎn)品自成立以來，收益率在華寶信托官網(wǎng)公開可查，與同期發(fā)行、存續(xù)的貨幣基金以及其他類現(xiàn)金管理產(chǎn)品相比，收益一直處于較高水平，并受到了客戶以及代理推介金融機(jī)構(gòu)的肯定。

湖北弘健新材料瀕臨破產(chǎn) 山東信托 6000 萬信托計(jì)劃違約

山東信托 2013 年 6 月成立了一款“山東信托-遠(yuǎn)投 7 號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，募資 6000 萬元，期限 6 個(gè)月，預(yù)期年化收益率 8%，用于向湖北宜昌知名 PR 管材生產(chǎn)企業(yè)宜昌弘健新材料有限公司發(fā)放信托貸款。該信托計(jì)劃以宜昌弗洛伊德商務(wù)有限公司旗下商務(wù)中心的項(xiàng)目土地使用權(quán)及在建工程提供抵押擔(dān)保，實(shí)際控制人余鴻之提供連帶擔(dān)保責(zé)任。然而，該信托計(jì)劃今年年初到期后違約，弘健新材料目前已瀕臨破產(chǎn)，工廠停工，員工至今放長假，同時(shí)資產(chǎn)抵押方弗洛伊德公司也瀕臨破產(chǎn)。目前山東信托已向湖北當(dāng)?shù)胤ㄔ禾嵴?qǐng)?jiān)V訟追債，并進(jìn)行資產(chǎn)保全。

呈送：昆侖信托有限責(zé)任公司股東、董事、監(jiān)事、高管層

分送：中油資產(chǎn)管理有限公司、昆侖信托有限責(zé)任公司各部門

編審：和晉予 供稿：林寅 校對(duì)：林寅

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